做市

定义

做市（Market Making）是指同时向市场提供买入和卖出报价，通过买卖价差（Spread）获利的交易策略。做市商是市场的流动性提供者。

核心逻辑

做市商同时挂买单和卖单：

• 买入价 < 卖出价
• 差价就是做市商的利润
• 风险：持有了可能贬值的库存

做市 vs 方向交易

维度	做市	方向交易
核心能力	估计波动率	预测方向
利润来源	买卖价差	价格变动
风险来源	库存风险、知情交易者	方向判断错误
信息优势	统计/数据优势	信息/分析优势

关键洞察：做市商不需要预测方向，只需要估计市场的不确定性有多大（波动率）。为”不确定性”定价，而不是为”方向”定价。

Polymarket 做市

现状

• 月交易量突破 $130 亿（2025年）
• 做市激励金超过 $10M
• 但做市商主要靠直觉定价差

核心挑战

1. 价差该开多紧？太宽拿不到奖励，太窄被知情交易者狙击
2. 相关市场之间的联动怎么对冲？
3. 新闻冲击来了，价差该怎么调？

解决方案

• Black-Scholes 模型 适配到预测市场
• Logit 变换 处理概率的 0-1 边界
• 跳跃扩散模型 捕捉突发新闻

做市的风险

1. 库存风险 — 持有的合约可能贬值
2. 知情交易者风险 — 被拥有内幕信息的人狙击
3. 波动率风险 — 市场波动突然增大，价差来不及调整
4. 流动性风险 — 无法及时平仓

相关概念

• Black-Scholes 模型 — 做市的定价基础
• 隐含波动率 — 做市商定价差的核心参数
• 量化交易概览 — 做市是量化策略的一种
• Polymarket — 预测市场做市的实践平台